Январь 2019, общение трейдеров, обсуждение EURUSD, GBPUSD и других инструментов

Ежедневный макроэкономический обзор - В центре внимания – проблема долга

Источник - https://vtbforex.ru/analytics/vtbcapital/art_detail/1105040/
Полная версия обзора


Участники финансовых рынков продолжают надеяться на то, что США и Китаю в ближайшем будущем удастся урегулировать свои торговые отношения, а американским госучреждениям – возобновить работу в обычном режиме. Из-за так называемой приостановки работы правительства не публикуются некоторые важные статистические отчеты, которые FOMC обычно учитывает при принятии решений по денежно-кредитной политике. В связи с этим можно предположить, что риторика регулятора по итогам предстоящего заседания (29–30 января) останется столь же осторожной. Январский индекс потребительских настроений, опубликованный Мичиганским университетом в прошлую пятницу, составил 90,7 пунктов (против 98,3 в декабре), что является минимальным уровнем с момента избрания Дональда Трампа президентом США.

Федрезерв продолжает сокращать свой баланс, что является одной из форм ужесточения денежно-кредитной политики. Правда, как отмечает в своем блоге Гэвин Дэвис, речь вовсе не идет о возврате баланса ФРС к докризисным уровням. С другой стороны, по его оценке, в этом году впервые с 2008 г. балансы мировых центробанков существенно сократятся в процентном отношении к номинальному ВВП.

Также стоит отметить замедление роста глобальной денежной массы, что негативно скажется и на темпах роста мировой экономики (замедление уже происходит в еврозоне, Японии и Китае). Всего с начала финансового кризиса Федрезервом было реализовано три отдельных этапа программы количественного смягчения. Считается, что наибольший эффект в плане стабилизации рынков и экономики дал первый этап, запущенный вскоре после банкротства Lehman Brothers в октябре 2008 г. и действовавший до марта 2010 г. В ходе реализации второго и третьего этапов (ноябрь 2010 – июнь 2011 гг. и сентябрь 2012 – октябрь 2014 гг. соответственно) акцент был сделан на использовании практики публикации прогнозов в отношении дальнейшего направления денежно-кредитной политики. По оценкам самого Федрезерва, максимальный эффект от реализации программы количественного смягчения с точки зрения понижательного давления на доходности облигаций составил 100 бп. Правда, многие инвесторы считают, что основным итогом количественного смягчения стал перегрев рынков акций, сопровождавшийся аккумулированием избыточной долговой нагрузки и снижением волатильности (конец чему положила коррекция, произошедшая в феврале 2018 г., когда инвесторы начали активно закрывать короткие позиции в индексе волатильности VIX).

По мнению Дэвиса, влияние количественного ужесточения на стоимость активов не стоит переоценивать. Пока переход ФРС к количественному ужесточению не привел к сколько-нибудь существенному повышению доходностей облигаций и премии за срочность, что лишает оснований тезис о том, что именно это послужило причиной роста волатильности на рынке, особенно в конце 2018 г. Дэвис убежден, что управление краткосрочными процентными ставками останется главным инструментом монетарной политики ФРС.

На данный момент рынок фьючерсов на ставку ФРС торгуется из расчета, что в 2019 г. ставка по федеральным фондам повышаться не будет, однако не исключается вероятность ее повышения в случае более раннего, чем ожидается, устранения рисков, сопряженных с такими событиями, как торговый спор между США и Китаем и остановка работы федерального правительства США (согласно имеющимся оценкам, в 2013 г. 16 дней так называемого «шатдауна» замедлили рост ВВП США примерно на 0,3 пп, что соответствует примерно -0,1 пп за каждую неделю «простоя»). Также стоит упомянуть, что размер баланса ФРС, даже с учетом его сокращения, составляет 4 трлн долл. и в среднесрочной перспективе не должен опуститься ниже 2,5 трлн долл. В банковской системе США сосредоточен значительный объем ликвидности в форме избыточных резервов, оцениваемых в 1,6 трлн долл. За 2018 г. доход на акционерный капитал шести крупнейших финансовых институтов страны впервые после Великой рецессии достиг 10% или больше.

МВФ в очередном выпуске экономических прогнозов, вполне возможно, понизит прогноз роста глобального ВВП с учетом ряда рисков. Между тем в начале новой торговой недели были опубликованы данные об уровне экономической активности, промышленного производства и показатели розничной торговли в Китае, подтверждающие факт стабилизации экономической активности в стране. Дополнительным указанием на то, удастся ли экономике КНР избежать «жесткой посадки», послужат индексы PMI за январь. Согласно последним оценкам, в 2018 г. рост китайской экономики составил 6,6%, что уже является самым низким значением за период с 1990 г. При этом многие обозреватели сомневаются в достоверности официальной статистики и считают, что фактические темпы роста ВВП Китая гораздо ниже – порядка 2–3%. Власти Китая уже смягчили монетарную и фискальную политику, хотя чрезмерная долговая нагрузка, включая высокий уровень задолженности корпоративного сектора, может снизить воздействие этих стимулирующих мер на экономический рост. По оценке агентства Fitch, дефолты по китайским корпоративным облигациям в 2018 г. выросли до рекордно высокого уровня. Следует отметить, что на прошлой неделе, в преддверии начинающихся 5 февраля новогодних праздников, центробанк страны осуществил крупнейшие вливания ликвидности на денежный рынок.

 

Помимо этого, интерес для инвесторов представляет развитие ситуации вокруг Брекзита – особенно на данном этапе, когда во внутренней политике Великобритании появляется все больше неопределенности. Премьер-министр Тереза Мэй находится в сложном положении: сегодня в Палате общин она должна представить «план Б» после непринятия парламентом на прошлой неделе первого варианта сделки, который не нашел поддержки ни у сторонников Брекзита, ни у желающих сохранить членство в ЕС. Известный обозреватель Financial Times Вольфганг Мюнхау сегодня опубликовал статью под заголовком «Самосбывающееся пророчество о Брекзите без сделки». Члены парламента в большинстве своем, конечно, полагают, что страна избежит сценария «Брекзита без сделки», поскольку они не одобрят такое предложение. К тому же отсутствие сделки представляется им «экономическим самоубийством», хотя некоторые авторитетные эксперты полагают иначе. В частности, Мюнхау, много пишущий на связанные с ЕС темы, считает вероятность Брекзита без сделки весьма высокой. По его мнению, ЕС не согласится менять основные положения соглашения о выходе, а любые уступки в вопросе ирландской границы и т. п. будут юридически необязательными и несущественными. При этом, как полагает Мюнхау, возможностей для проведения второго референдума практически нет, поскольку будет весьма трудно сформулировать вопрос, а его итоги могут дать, а могут и не дать «правильный ответ».

Еще одна макроэкономическая тема в поле зрения инвесторов связана с увеличением кредитования компаний с высокой долговой нагрузкой – его объем за последнее десятилетие вырос вдвое, достигнув 2,2 трлн долл. Снижение стандартов андеррайтинга привлекло внимание регуляторов, обеспокоенных тем, что потенциальный кризис в этом сегменте может выйти за его пределы и охватить финансовые рынки в целом. В США валовой корпоративный долг увеличился с 234% годовой прибыли в 2015 г. до 270% в 2018 г., что близко к уровням 2007 г. Банк Англии в ноябре прошлого года в своем Отчете о финансовой стабильности указывал на проблему кредитования компаний с высокой долговой нагрузкой. Треть всех компаний, получивших кредиты в 2018 г., имели долговую нагрузку на уровне 6х. В настоящий момент более 80% кредитов классифицируются как имеющие низкие обеспечительные требования. Для сравнения: около 40% ипотечных кредитов категории сабпрайм в 2006 г. было выдано без полного пакета документов.

Основным фактором, способствующим росту рынка кредитования компаний с высоким уровнем задолженности, стала повышенная активность в области секьюритизации через эмиссию ценных бумаг, обеспеченных пулом кредитов (CLO). Общий объем обеспеченных займами облигаций в мире сейчас находится на рекордном уровне. По оценкам Банка Англии, около двух третьих всех CLO принадлежат небанковским инвесторам, включая пенсионные и инвестиционные фонды, а также страховые компании. Оставшаяся треть находится на балансах американских и японских банков. Основной вывод исследования Банка Англии содержится в четвертом разделе Отчета о финансовой стабильности, в котором сравниваются кредитование компаний с высоким уровнем долга и сабпрайм-ипотека в США. Мировой объем кредитов, выданных компаниям с высоким уровнем задолженности, растет быстрыми темпами и, по данным Банка Англии, достиг сопоставимого объема с сабпрайм-ипотекой в США накануне глобального финансового кризиса.

Интересно отметить появление так называемой современной теории денег (Modern Monetary Theory, или MMT, что ее критики часто расшифровывают как Magic Money Tree – т.е. теория волшебного денежного дерева). Ее основной тезис состоит в том, что до тех пор пока правительство привлекает заемные средства в валюте своей страны (важное условие), необходимость в дефолте возникнуть не может, поскольку правительство всегда может прибегнуть к услугам печатного станка. Сторонники MMT утверждают, что дефицит бюджета не является признаком чрезмерных расходов и может быть профинансирован за счет денежной эмиссии. В случае ускорения инфляции, чтобы стерилизовать лишний спрос, вместо повышения ставок можно поднять налоги. Основной функцией центробанка становится финансирование дефицита, в результате чего потребность в независимом центробанке отпадает. Стоит ли ожидать, что в случае ускорения инфляции в США президент Трамп решит пойти по этому пути и повысит налоги?


Нил Маккиннон, экономист ВТБ Капитал

 

Он просто потроллил присутствующих. Хотя частично в его словах есть правда.

Те, кто смотрит этот ролик и делает какие-то выводы настолько тупы, что не удосужились даже посмотреть, что была за тема той конференции, на которой Греф выступал.

А манипулирование все равно есть.
Генерал же не побежит же за солдата на амбразуру умирать. Жуков что ли побежал бы на амбразуру?

 

Люди вообще тупы настолько, что поднимают визг по поводу данных, которые находит Навальный в открытых электронных базах данных по поводу чиновников, но не понимают, что все эти базы данных, что все эти обязательные отчеты о владении имуществом, о квартирах, машинах чиновников и членов их семей не Навальный создал, не Навальный принимал законы об их действии. Это наше правительство само все эти законы издало. Если бы всех хотели сделать рабами, а себя господами, зачем бы все эти меры принимались? Зачем вообще этого чиновника Захарченко поймали, зачем столько чиновников сажают за коррупцию ежегодно?

Короче, прогресс не остановим и все эти дебильные конспирологические теории крайне глупы.

Я читал лет 10 назад о том, что вот, во всем мире устанавливают на улицах камеры - это точно чтобы людей поработить, их контролировать. В Москве внедрили программу такую, и резко упала преступность, грабежи на улицах и т.п. Потому что легко преступника стало отследить.

 

Вообще Греф конечно глупость сказал.
Он сказал, что типа если дать людям информацию, то они дескать прозреют.
Да ничерта они не прозреют, потому что люди вообще не равны. Одни соображают получше, другие похуже.
Да, понятно, что все-равно кому-то придется чистить сортиры, понятно, что все не могут работать президентами или губернаторами, не все ученые станут академиками. Ну так жизнь сама все расставляет по своим местам. Кто поглупее, тот чистит сортиры и убирает улицы. Кто поумнее. тот идет вперед. Ну в США негры сортиры чистят, у нас гастарбайтеры с азиатских республик. Поставьте себя на место гастарбайтера. Русские везде хорошо живут, а я вот Музурбек Оглы Оглыевич, сортиры драю. Точно заговор русских против азиатских народов.

 

Эту вашу теорию можно было бы захавать, если бы кроме России вокруг ничего не было бы.
Конспирологические теории предполагают, что некие высшие силы хотят поработить массы и устроить новый феодализм, кастовую систему и т.п. Так вот, феодализм просто не работает. Страна, которая погружается в феодализм, становится отсталой и проигрывает конкуренцию другим, теряет суверенитет. Совок потому и развалился, что люди (не простые люди, которые ничего не решают, а секретари обкомов) не захотели жить в концентрационном лагере коим был совок.
Потому-то что есть прогресс, сейчас можно коммунальные платежи заплатить через интернет, а не стоять с бабками в очереди по два часа, как в совковые времена. Та конференция, где Греф выступал, была посвящена электронному правительству, открытому правительству, которое сможет контролироваться народом. И все это внедряется, потому что эти меры делают общество эффективнее, конкурентоспособнее.