PRObonds - актуальные новости

Портфель PRObonds Акции. Безучастное наблюдение и ожидание снижения ставки



Прошедшая неделя не принесла портфелю PRObonds Акции заметных изменений в результате: плюс процент, тогда как отмена дивидендов Газпрома еще неделей ранее дала -6%.

Доля акций в портфеле (несмотря на название это смешанный портфель, акции в нем не занимают всех активов) остается нейтральной, вблизи 60% от активов. Это отражает оценку перспектив рыка как слабо предсказуемую.

Всё-таки, как и ранее, не жду нового значительного снижения индексов акций. Однако, чтобы говорить о начале восстановления рынка, тому же Индексу МосБиржи нужно преодолевать хотя бы локальный максимум прошлой среды, 2 273 п. Пока нет и этого.

Так что безучастно наблюдаю за рыночными колебаниями, полагаясь на то, что волатильность портфеля менее драматична в сравнении с фондовыми индексами.



Из потенциально положительного впереди 22 июля и решение Банка России по ключевой ставке. Июньская дефляция должна толкнуть ставку ниже нынешних 9,5%. А для акций более дешевые деньги – это неплохое подспорье если не для роста, то хотя бы для устойчивости.



Индикативный портфель PRObonds Акции — смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями — средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.



Не является инвестиционной рекомендацией.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Как падал интерес к ВДО и торговые обороты в сегменте. И почему они могут вырасти



Посмотрим на обороты высокодоходных облигаций. В таблице и на диаграмме это отношение месячной суммы торгов тем или иным выпуском к его величине. Как бы много не хотелось списать на СВО, это не причина. Хотя совокупность обстоятельств и сказалась на сегменте самым плачевным образом: просадка цен, сокращение ликвидности, замирание новых первичных размещений.

Однако можно абстрагироваться от фактов геополитической повестки, проблемы высокодоходного сегмента видны и без нее. Торговые обороты сегмента ВДО стали резко падать еще в октябре прошлого года, а на минимум, сопоставимый с нынешним, вышли до СВО, в нынешнем январе.

Виной классическая рыночная цикличность. Снижение ставок и стоимости денег, в т.ч. доходностей банковских депозитов весьма долго толкало новые деньги в сегмент ВДО, равно как и на весь фондовый рынок. Растущая инфляция в 3-4 кварталах 2021 года потянула деньги обратно с рынка, на депозиты и потребление.

Дальше события развивались очень быстро. И потому, возможно, уже сейчас мы выходим вверх из отрицательной волны рыночной синусоиды: инфляция остановилась, деньги вновь дешевеют, депозиты вновь просаживаются. А инвесторы вновь ищут возможности.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Результаты и тактика доверительного управления ИК «Иволга Капитал». Средняя доходность снизилась до 4,8% годовых



С 20 июня по 8 июля, т.е. с момента последней публикации результатов нашего ДУ по прошедшую пятницу, портфели, которые мы ведем, незначительно просели в результате: накопленный доход снизился на 1% от активов, с 22 до 18 млн.р. За это же время рынок облигаций, в основном, подешевел, а рынок акций упал на 9-10%.

Сумма активов под управлением также снизилась за счет чистого вывода капитала, с 425 до 404 млн.р. Всего мы обслуживаем на сегодня 56 счетов, средняя сумма счета 7,2 млн.р.



Компенсационный фонд (сформирован за счет средств ИК «Иволга Капитал» на покрытие дефолтов по облигациям) остался прежним – 14,8 млн.р.

Средняя доходность счетов доверительного управления на 8 июля составляла 4,8% годовых (после уплаты комиссионных издержек и НДФЛ). Доходность также немного снизилась за последние 2,5 недели: в июне она достигала 6%. При этом результативность варьируется между счетами: так, убыточными после всех потрясений 2 квартала всё ещё остаются 23% счетов, остальные 77% вышли в прибыль.

О тактике сделок.

Фондовый рынок проседает, и это сказывается на портфелях доверительного управления. Однако отрицательное влияние рынка очень сдержанно. Мы продолжаем размещать значительную часть активов в сделках РЕПО с ЦК. В портфелях облигаций деньги занимают 17%, в портфелях акций – около 70%.

С акциями мы осторожны, пока фондовые индексы не показывают достаточных признаков разворота вверх. Отношение к облигациям, а мы специализируемся на высокодоходном сегменте, более спокойное. ВДО имеют наиболее комфортные доходности к погашению за последние годы, сейчас средняя доходность облигаций в портфелях ДУ не ниже 19% годовых. Данное обстоятельство делает портфели достаточно стабильными и предсказуемыми в их будущей динамике. Так что здесь больше наблюдаем и оперативно оцениваем дефолтные риски. Надо сказать, именно риски дефолтов исторически почти никак не сказывались на результатах управления облигациями, и вряд ли ситуация изменится в дальнейшем. Были планы на спекулятивный доход, но, увы, ликвидность облигационного рынка до сих ограничивает их реализацию.

Минимальная сумма инвестирования в доверительном управлении – 2 млн.р. (10 млн.р. для портфелей акций). Совокупная комиссия за управление – 1% (1,5% для портфелей акций) от активов в год. Услуга доступна только для квалифицированных инвесторов.
Ссылка на ограничение ответственности.




TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Лизинговый портфель ООО "Лизинг-Трейд" прибавил 4,5% с начала года.

ООО «Лизинг-Трейд» опубликовал ключевые операционные результаты за июнь:

• По итогам июня лизинговый портфель составил 5,74 млрд. руб. (+4,5% с начала года).
• Диверсификация портфеля сохраняется на высоком уровне, на топ-10 лизингополучателей приходится 22,4% портфеля.
• Коэффициент достаточности источников погашения (отношения суммы лизинговых платежей к платежам по обязательствам) равен 127%.

Напоминаем, продолжается размещение нового выпуска облигаций «Лизинг-Трейда» (BB+(RU), 100 млн.р., 1 год до оферты, купон 19%).

Подробнее https://t.me/probonds/7874

/Облигации ООО «Лизинг-Трейд» входят в портфель PRObonds ВДО на 7,7% от активов/

@AndreyHohrin
TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE www.youtube.com/c/PRObonds ivolgacap.ru/

 

Портфель PRObonds ВДО. Сокращение убытка с начала года до -3%. И ряд операций



Портфель PRObonds ВДО после застоя последних 2-3 недель вновь вернулся в тренд восстановления. Убыток с начала года сократился до -3%. Накопленный за 4 года ведения результат составляет 46% (до НДФЛ, но с учетом комиссий). Последний год из этих четырех – с прошлого по нынешний июль – портфель пока отработал в ноль.

Ожидаемая доходность портфеля на ближайшие 12 месяцев – около 20%. Она складывается из доходностей к погашению входящих в портфель облигаций и доходности денежной позиции. Исходя из нее, наиболее вероятный результат портфеля в 2022 году с учетом глубокой просадки первого квартала – 5%.

Операции вновь достаточно много, хотя они больше косметического характера.



В следующий понедельник пройдут расчеты оферты по первому выпуску облигаций АО им. Т.Г. Шевченко. Эта позиция, таким образом, будет полностью выведена из портфеля, цена оферты – 100% от номинала. В конце июля вероятно размещение нового, уже третьего выпуска облигаций данного эмитента. Желание участвовать в нем есть, и под него, возможно, сократится доля и 2-го выпуска Шевченко. Идея здесь в том, чтобы на одного эмитента или холдинг в портфеле приходилось не более 7% от активов. Сейчас Части холдинга НБ-Центр – Шевченко и Маныч-Агро – занимают в портфеле 8,7%.

Руководствуясь той же логикой, начинаем сокращение АПРИ БП4, с 3,6% до 2,6%. Сокращение по 0,1% в течение 10 сессий, начиная с сегодняшней, по рыночной цене. Уменьшить совокупную долю АПРИ Флай Плэнинг до 7% будет сложно, и спешки в этом процессе не будет. Эмитент, по моему мнению, имеет одно из лучших покрытий риска доходностью.

Также в течение 5 сессий будет полностью выведен из портфеля первый выпуск Лизинг-Трейда, по 0,1% за сессию по рыночной цене. Его вытеснил недавно приобретенный новый и более доходных выпуск этого же эмитента.

И еще одна корректировка – снижение доли застройщика AAG за счет увеличения доли застройщика Джи-Групп. Доля первого снижается с 2 до 1,5% по 0,1% за сессию, дола второго увеличивается до 3,4% по 0,1% за сессию. По рыночной цене. Компании имеют сходные кредитные рейтинги, и есть желание, пользуясь близкими котировками и доходностями, сместить вес в пользу более крупного бизнеса и более ликвидного выпуска.

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.




TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Почему Банк России может замедлить или остановить снижение ключевой ставки

Уже в следующую пятницу Банк России будет принимать очередное решение по ключевой ставке. Сейчас она 9,5%. Время взвесить варианты.

В июне зафиксирована дефляция. Нефть Brent балансирует вблизи комфортных 100 долл./барр. Бюджет за первую половину года профицитен и позволяет стимулировать экономику. В конце концов, рубль как никогда дорог. Это аргументы в пользу заметного и быстрого снижения ключевой ставки, включая ближайшее заседание.



Для оценки контр-сценария вернемся на 7 лет назад. Обстановка не идентична нынешней, инфляция тогда снижалась медленнее, правда и с более низкого пика, наблюдалась проблема слабого, а не сильного рубля. И всё-таки при той же накопленной годовой инфляции, около 15%, ставки денежного и депозитного рынка сохранялись на 10-11%. Совокупность экономических обстоятельств заставляла ЦБ удерживать ключевую ставку на уровне 11%. Мало того, нынешний уровень ключевой ставки, 9,75-9,25%, был достигнут только весной 2017 года, спустя почти 2,5 года после первой острой фазы кризиса.

Почему тогда Банк России был настолько консервативен? Потому что санкционный, валютный и нефтяной кризис, начавшийся в декабре 2014 года не был кризисом одной волны. Рубль обновлял минимумы еще в начале 2016 года на фоне перманентного падения нефти, экономика стагнировала 2014, 2015, 2016 годы, потеряв по итогам трех лет 1,5% ВВП.

Что в остатке? Кажется, дефляция и умеренные ставки денежного рынка, а в еще большей мере необходимость восстановления кредитного процесса и экономики должны и токать Банк России к ускоренному снижению ключевой ставки. А это в свою очередь должно и дальше ронять доходности депозитов и толкать депозитные деньги в недвижимость и на фондовый рынок.

Однако история кризиса 2014-16 годов предлагает альтернативную траекторию с затянувшимся периодом дорогих денег. Уверен, совет директоров ЦБ держит этот сценарий в уме. И думаю, всё чаще будет на него оглядываться.

PS. Упомянутые комфортные 100 долл./барр. по Brent на 20-25% ниже котировок всего двухмесячной давности.



Источник графика нефти Brent: https://www.profinance.ru/charts/brent/lca6



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Портфель PRObonds Акции просел на 5% за 3 месяца. Доля акций в портфеле может быть увеличена



Результат портфеля PRObonds Акции с момента запуска этого портфеля почти 3 месяца назад далек от удовлетворительного. -5% на фоне падения Индекса МосБиржи на -7%.

При этом совокупная доля акций в портфеле, которая сейчас составляет немногим менее 60%, может быть увеличена в начале новой недели. До 62,5-65%.

На рынке отечественных акций царит вполне заслуженная им апатия. И хотя перспективы рынка кажутся туманными, мне в том числе, с позиций фондовой цикличности время для покупок сейчас неплохое. С поправкой на то, что неплохим я считал его и в апреле, мае, июне.



Индикативный портфель PRObonds Акции — смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями — средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.

Не является инвестиционной рекомендацией.


TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Портфелю PRObonds ВДО исполнилось 4 года. Убыток 2022 сократился до -2,8%



Портфелю PRObonds ВДО исполнилось 4 года. Все операции портфеля эти годы публиковались в нашем телеграм-канале, а также в блоге «Иволги Капитал» на Smart-Lab.

За это время портфель накопил 46,5% дохода с учетом заложенных в него издержек, до НДФЛ (после НДФЛ было бы около 40%). Со второй половины 2021 года у портфеля сложный период, с прошлого по нынешний июль он сократился на 0,3%. А с 11 января по 30 марта 2022 портфель показал самое глубокое падение в своей истории, -20,9%.

Основная часть падения первого квартала уже преодолена, с начала 2022 года портфель теряет уже только -2,8%. И, вероятно, полностью выйдет из просадки в течение августа.

Ожидаемый исходя из доходностей размещенных в портфеле облигаций и денег результат портфеля в нынешнем году – +5%, и это будет первым для нас годовым проигрышем инфляции и депозитам. Ожидаемая доходность на горизонте ближайших 12 месяцев – около 20%.

Портфель неплохо отражает состояние сегмента высокодоходных облигаций. Средняя доходность к погашению облигаций, входящих в портфель – 20,1%, премия +10,6% к актуальному значению ключевой ставки. Снижение ставки будет толкать доходности ВДО вниз. Однако сама премия вряд ли значительно сократится. Возможно, она достигнет 8%, сомнительно, что станет меньше. Такая премия к «ключу» сокращает новое предложение облигаций, однако лучше, чем когда-либо покрывает риски и дефолтов, и ликвидности. А это важнее.

Потому, считаю, портфель продолжит достаточно уверенно возвращать и накапливать результат, почти исключительно за счет купонов, а не роста цен облигаций.



Операции. Сегодня пройдет оферта по первому выпуску облигаций АО им. Т.Г. Шевченко, этот выпуск полностью выйдет из портфеля. Второй выпуска Шевченко также может покинуть портфель. Это произойдет, когда на размещение выйдет новый, третий выпуска эмитента. Его предварительные условия существенно более привлекательны, чем у первых двух выпусков.

В остальном без новых операций. Хотя они могут появиться в любой момент, т.к., пусть и сдержанно, но на рынок выходят выпуски с интересными параметрами доходностей/риска.

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой (https://t.me/probonds/7507). Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

АО им. Т.Г. Шевченко. Место на карте агропромышленных ВДО


На этой или следующей неделе мы планируем вывести на размещение облигации краснодарского сельхозпроизводителя АО им. Т.Г. Шевченко.

Основные предварительные параметры выпуска:

o Размер выпуска – 250 млн.р.

o Срок до оферты – 1 год (до погашения – 3 года)

o Ежеквартальный купон 18,5% годовых (эффективная доходность к оферте – 19,8%)

Эмитент специализируется на растениеводстве, характеризуется умеренной долговой нагрузкой и высокой эффективностью. Подробности — в презентации для инвесторов. Компания завершает получение кредитного рейтинга. Присвоение рейтинга ожидается не позднее конца июля. По нашим ожиданиям, его ступень может оказаться в верхней части рейтингов эмитентов розничных облигаций от АПК (сейчас максимальный рейтинг в этой группе, BB+, имеет красноярский холдинг Голдман Групп, куда входит ОбъединениеАгроЭлита).

«Шевченко» — не частый нынче случай, когда новый выпуск дает премию по доходности, а не дисконт к упавшему рынку облигаций. Но нужно учитывать, что доходность к оферте через 1 год, а не к погашению через 3 года. Эмитент дает премию на первый год обращения бумаг, предполагая для себя возможность сэкономить в оставшиеся два.

Новый 250-миллионный выпуск – половина от 500 млн.р., которые планирует занимать АО им. Т.Г. Шевченко. Если спрос на выпуск под 18,5% окажется высоким, вторые 250 млн.р. могут быть привлечены уже в августе, вероятно, под более умеренную ставку.


TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

АО им. Т.Г.Шевченко. Разбор эмитента. Новый формат



Сегодня, 19 июля в 18:00, @Aleksandrov_Dmitry и @AndreyHohrin совместными усилиями разберут АО им. Т.Г. Шевченко и его облигационный долг:

1) Текущие финансовые и операционные результаты Эмитента и всей Группы НБ-Центр.
2) Перспективы и сложности сельского хозяйства как отрасли.
3) Место АО им. Т.Г. Шевченко на розничном облигационном рынке.

Как всегда, вопросы приветствуются, как до эфира, так и на нем самом. Подключайтесь.

TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Результаты и тактика сделок доверительного управления ИК "Иволга Капитал"


Сумма клиентских активов под управлением ИК «Иволга Капитал» стабилизировалась выше 400 млн.р. и, по нашей оценке, будет увеличиваться. Сейчас она составляет 417 млн.р. Компенсационный фонд (на покрытие дефолтных потерь) находится на комфортном для этой суммы уровне – 14,8 млн.р.

Средняя доходность портфелей доверительного управления на 19 июля составила 4,9% годовых (с учетом комиссий и в основном за вычетом НДФЛ). Из 57 обслуживаемых счетов 43 счета (75%) прибыльны, 14 (25%) убыточны. Поскольку основная часть убыточных счетов имеет скромную просадку, для трети из них менее -1%, одна из ближайших осуществимых задач – вывод их в плюс.



Мы специализируемся на управлении 3 классами активов: высокодоходными облигациями, акциями и денежными инструментами. Портфели, ориентированные на ВДО, составляют основную массу, 85% от активов, ориентированные на акции – 13%. Доля портфелей, ориентированных строго на РЕПО с ЦК остается незначительной – менее 2%.

О тактике сделок.

Продолжаем осторожно относиться к рынку акций. Средняя доля акций в соответствующих портфелях не более 20% (максимальная – 33%), остальная часть – размещение денег в однодневных сделках РЕПО с ЦК. Оно приносит сейчас около 8,5% годовых после НДФЛ. В приобретении акций придерживаемся индексного подхода. В какой-то момент вес акций начнет расти. Но в течение последних месяцев момент так и не наступил. Средний убыток портфелей акций на 19 июля – -0,7%. Возможно, осторожность окажется излишней, и при росте рынка акций мы получим от него не так много.

Операции с облигациями более уверенны. Доля денег в портфелях ВДО в среднем не более 15% от активов. Веса облигаций в портфелях перекликаются с публичным портфелем PRObonds ВДО. В отличие от него в портфели ДУ постепенно возвращается спекулятивная составляющая, параллельно с медленным, но всё же восстановлением ликвидности облигационного рынка. Именно благодаря спекуляциям портфели доверительного управления обходят в результативности сегмент ВДО.

Сам сегмент ВДО продолжает оцениваться как перспективный. С очевидной поправкой на избегание дефолтов. Средняя доходность облигаций, входящих в портфели ДУ, превышает 19% годовых при средней дюрации всего около 1,2 года. Это говорит в пользу стабильности роста облигационных активов под управлением.

Минимальная сумма инвестирования в доверительном управлении ИК «Иволга Капитал» – 2 млн.р. (10 млн.р. для портфелей акций). Совокупная комиссия за управление – 1% (1,5% для портфелей акций) от средней стоимости активов в год. Услуга доступна только для квалифицированных инвесторов.

Ссылка на ограничение ответственности.




TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Как размещаются ВДО и сколько стоят на вторичном рынке?



Сегодня на размещение выходит новый выпуск облигаций АО им. Т.Г. Шевченко (BB+|RU|, сектор ПИР, 250 млн.р., 1 год до оферты, купон/доходность 18,5%/19,8%).

Взглянем на конкурентную среду рынка первичных размещений. Сейчас в сегменте ВДО размещается 8 бумаг. «Шевченко» станет 9-й. Купонные ставки остаются высокими. Ниже 18,5%, которые предлагаются «Шевченко», они только у бумаг, размещение которых возобновилось после мартовских стоп-торгов. Как следствие, вторичный рынок, особенно после завершения размещений повсеместно дороже первичного. Исключение АйДи Коллект. Но этот кейс «аршином общим не измерить».

Сами же размещения идут более чем неспешно. Разве что МГКЛ (МосГорЛомбард) при организации ИК Фридом Финанс выбивается из общей массы. Какой окажется динамика размещения АО им. Т.Г. Шевченко, узнаем сегодня.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Сделки в индикативном портфеле PRObonds ВДО



Вчера достаточно динамично началось размещение облигаций Шевченко 1P3. За первую сессию размещено более 1/3 250-миллионного выпуска. Сегодня на первичных торгах эти бумаги будут приобретены на 2% от активов. Если темп размещения удержится, подтверждая спрос, возможно небольшое увеличение этой позиции.

Доля бумаг холдинга НБ-Центр (АО им. Т.Г. Шевченко и Маныч-Агро) после добавления нового выпуска достигнет 8,4% от активов и в скором времени будет сокращена примерно до 7% за счет частичного вывода более ранних выпусков холдинга. Однако произойдет это не раньше августа.

Начиная с понедельника 25 июля немного снизятся веса облигаций АПРИ Флай Плэнинг БП4, Хайтэк-Интеграция БО-01, МФК ВЭББАНКИР 02. В каждом случае на 0,5% от активов (до 2,5%, 3,1% и 3% соответственно). Сокращение облигаций АПРИ – процесс на долгую перспективу, чтобы постепенно довести их совокупный вес до 7-8% от активов (сейчас более 11%). А коррекция долей в ХайТэке и ВЭББАНКИРе – часть спекулятивной операции: на размещении обе бумаги были куплены с небольшим перевесом. Продажи всех указанных бумаг равными долями в течение 5 сессий по средней цене торгов.



Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Портфель PRObonds Акции. Оставляю долю акций нейтральной



Попытки роста отечественного рынка акций на прошедшей неделе вселяют робкую надежду на завершение долгого нисходящего тренда. Конечно, после столь продолжительного давления на рынок на нем возможны и панические продажи. Но в целом, думаю, рынок и был, и остается вблизи своего ценового дна. Другой вопрос, как скоро и как высоко от него он может уйти.

Я решил не трогать соотношение акций и денег в портфеле PRObonds Акции. Оно сейчас составляет примерно 55%/45%, учитывая падение цен акций с конца июня.

Индикативный портфель PRObonds Акции — смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями — средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.



Не является инвестиционной рекомендацией.




TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Доходности РЕПО с ЦК. И почему денежный рынок сигнализирует в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки

Очередное снижение ключевой ставки (с понедельника 25 июля она 8% против недавних 9,5%) напомнило о денежном рынке. Доходности однодневных сделок РЕПО с ЦК вчера снизились до 8%+.



Мы с 28 февраля ведем индикативный портфель PRObonds РЕПО с ЦК. Он вчера вновь замедлил накопление доходности. Такими темпами, к февралю следующего года портфель принесет всего около 10%. А пока его доходность соответствует 13% в годовом выражении и 5,3% в накопленном.

Сопоставляя действия Банка России по снижению ключевой ставки с динамикой ставок денежного рынка, вижу сопротивление последнего первому. Вчера деньги можно было разместить под однодневную ставку 8,4-8,5% годовых даже под ОФЗ и облигации РЖД. Это консервативный инструментарий. Под более рисковые бумаги деньги размещались и по 9,5%.



Относительно дорогие деньги – это и отражение, и причина низкой инфляции. Как и причина стагнации фондового рынка и, важнее, экономики. Возможно, каким бы быстрым ни казался темп ЦБ по снижению ключевой ставки, он в сложившейся обстановке недостаточен.

Доходность индикативного портфеля PRObonds РЕПО с ЦК рассчитывается по формуле: доходность индекса однодневного РЕПО с ЦК (индекс MXREPO) с учетом реинвестирования однодневного дохода и за минусом 1% годовых (до 24 июля 2022 — 1,5% годовых) на транзакционные издержки.

Не является инвестиционной рекомендацией.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Шевченко-4 на карте доходностей аграрных ВДО



Размещение 250-миллионного выпуска облигаций АО им. Т.Г. Шевченко 001P-03, стартовавшее 21 июля, подходит к завершению.

Как мы сообщали, это половина объема, который намерено привлечь через облигации АО им. Т.Г. Шевченко.

Оставшиеся 250 млн.р. – это новый выпуск, старт которого намечен на четверг 28 июля.

Предварительные параметры 4-го выпуска ОА им. Т.Г. Шевченко:
• Размер выпуска – 250 млн.р.
• Срок обращения –1,25 года до оферты (4 года до погашения).
• Ставка купона / доходность до оферты – 17% / 18,1% годовых.
Организатор размещения — ИК «Иволга Капитал».

На карте доходностей аграрных ВДО «Шевченко-4» обведён рамкой.

Не является инвестиционной рекомендацией



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Портфель PRObonds ВДО следует за ростом рынка



Индикативный портфель PRObonds ВДО после локальной просадки первой половины июля вернулся к быстрому восстановлению. Потеря портфеля с начала 2022 года составляет чуть более 2% и, вероятно, сократится до нуля в августе. За последние 365 дней результат портфеля – ровно нулевой. С начала ведения в июле 2018 года портфель накопил 47% дохода с учетом комиссионных издержек (около 40,5% после НДФЛ). Средняя доходность входящих в портфель облигаций держится на уровне 20%. Сама ожидаемая доходность портфеля, учитывая деньги, чуть ниже, около 19%. Это позволяет ожидать от него достаточно уверенного подъема в предстоящие месяцы.



Сделки. Продолжаются небольшие сокращения позиций в облигациях АПРИ Флай Плэнинг, ГК ХайТэк и МФК ВЭББАНКИР. Доля АПРИ приводится к нормальной, а для ХайТэка и ВЭББАНКИРа снижается спекулятивная часть (бумаги покупались на первичном размещении с небольшим перевесом для извлечения спекулятивной премии).

Также с сегодняшнего дня по 0,1% за сессию будет полностью выведен из портфеля второй выпуск облигаций АО им. Т.Г. Шевченко. Его заменяют более доходные третий и четвертый выпуски данного эмитента.

Если 4-й выпуска Шевченко, размещение которого, должно начаться завтра, будет иметь столь же высокий спрос, как и 3-й выпуск (его размещение завершилось вчера), позиция в нем поднимется с 1% до 2-3%. Аналогично, вчера увеличивался вес в третьем выпуске. Пока же, завтра 4-й выпуск Шевченко добавится в портфель на 1% от активов.

Складывается впечатление, что сегмент ВДО все-таки получил импульс к росту цен и снижению доходностей от последнего понижения ключевой ставки. Надеюсь, движение портфеля вверх в ближайшие дни окажется заметным и устойчивым.

Индикативный портфель PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) отражает точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфеля публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.




TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Скрипт участия в размещении облигаций АО им. Т.Г. Шевченко 001P-04 (BB+, сектор ПИР, 250 млн.р., 1,25 года до оферты, купон / доходность — 17,0% / 18,1% годовых)



28 июля — старт размещения 4-го выпуска облигаций краснодарской растениеводческой компании АО им. Т.Г. Шевченко.

Обобщенные параметры выпуска:
• Размер выпуска — 250 млн.р. (номинал 1 облигации – 1 000 р.).
• Срок обращения – 1,25 года (455 дней) до оферты (4 года до погашения; равномерная амортизация в течение последнего года обращения).
• Купонный период — 91 день.
• Ставка купона / доходность до оферты – 17% / 18,1% годовых.
Организатор размещения — ИК «Иволга Капитал».

Скрипт для участия в первичном размещении:
— полное / краткое наименование: АО им. Т.Г. Шевченко 001P-04 / Шевченк1Р4
— ISIN: RU000A104ZU1
— контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
— режим торгов: первичное размещение
— код расчетов: Z0
— цена: 100% от номинала (номинал 1 000 р.)

Время приема заявок 28 июля: с 10-00 до 13-00 и с 16-45 до 18-30 Мск.

Контакты клиентского блока ИК «Иволга Капитал»:
— dcm@ivolgacap.com, +7 495 150 08 90
— Елена Шмелева, @elenashmelevaa
— Антон Дроздов, @Drozdov_Anton
— Александр Бойчук, @AleksandrBoychuk

Не является инвестиционной рекомендацией.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Результаты и тактика сделок доверительного управления ИК «Иволга Капитал». Средняя годовая доходность приблизилась к 7%. Доля прибыльных портфелей достигла 84%.



Сумма клиентских активов под управлением ИК «Иволга Капитал» повысилась до 423 млн.р. Компенсационный фонд (на покрытие дефолтных потерь) достиг 14,9 млн.р.

Совокупный доход, накопленный на активных счетах ДУ, еще не вернулся к докризисным 30 млн.р. Однако в годовых, в среднем по всем счетам, он вплотную приблизился к 7% (6,8% годовых, учитывая комиссии и НДФЛ). При этом часть счетов остаются убыточными, сейчас таких 16%, неделей ранее их было 25%. Т.е. 84% всех счетов доверительного управления находятся в прибыли. В ближайшие дни эта доля должна увеличиться до 88%.

Распределение портфелей по классам активов прежнее. Портфели, ориентированные на ВДО, составляют 85% активов, ориентированные на акции – 13%, ориентированные на денежный рынок (РЕПО с ЦК) — 2%.



О тактике сделок. Облигации.

Из высокодоходных облигаций наибольшую долю в портфелях занимают:
o Облигации ГК ХайТэк
o Облигации Kviku
o Облигации ГК Страна Девелопмент
o Облигации Займер
o Облигации АПРИ Флай Плэнинг
o Облигации Маныч-Агро/АО им. Т.Г. Шевченко
o Облигации ВЭББАНКИР
o Облигации АйДиЭф/МаниМен
o Облигации Лизинг-Трейд
В совокупности в портфелях находится 52 различных выпуска облигаций. В основной массе – ВДО.

Средняя доходность к погашению у входящих в портфели облигаций не ниже 18% годовых. С учетом короткой дюрации (1-1,5 года) и улучшения ситуации с ликвидностью накопление прибыли видится более-менее стабильным процессом.

Доля денег в облигационных портфелях – вблизи 15%. Хотя деньги постепенно принят все меньше дохода (ставки РЕПО с ЦК опустились до 8,5-9% годовых с учетом реинвестирования), они снижают волатильность портфелей и, позволяя проводить ряд спекуляций, не сказываются негативно на общем результате.

Упор в облигационных операциях делается на участиях в новых первичных размещениях. Все размещения, в которых мы участвовали с мая этого года, принесли дополнительный доход от прироста цен купленных бумаг на вторичных торгах.

Акции.

Вес акций в соответствующих портфелях вырос до ~40% (неделей ранее был около 20%). Вряд ли он повысится более чем до 55-60%. Однако само повышение может быть быстрым. Взгляд на рынок отечественных акций нейтральный. Его уровни воспринимаются как комфортные для покупки, но, к сожалению, не дают сколь-либо четких ориентиров роста. Как и раньше, покупки акций – это индексные покупки, без поиска отдельных идей. Задача портфелей – быть лучше рынка по соотношению результата и риска. Основной инструментарий – регулирование долей денег и акций. Этот подход позволил всем нашим портфелям акций на данный момент находиться пусть и в незначительном, но плюсе. Несмотря на многомесячное общее снижение рынка акций.

Минимальная сумма инвестирования в доверительном управлении ИК «Иволга Капитал» – 2 млн.р. (10 млн.р. для портфелей акций). Совокупная комиссия за управление – 1% (1,5% для портфелей акций) от средней стоимости активов в год. Услуга доступна только для квалифицированных инвесторов.

Ссылка на ограничение ответственности.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds

 

Главторг. Некоторые факты, влияющие, по нашему мнению, на кредитоспособность эмитента

26 июля ФНС заблокировала счета ООО «Главторг» (в форму по ссылке https://service.nalog.ru/bi.do# достаточно вставить ИНН 7726670030 и БИК 044525593). На утро 29 июля информации о снятии блокировки не было. Мы не знаем суммы налоговых претензий, а сама блокировка может оказаться временной. Но в совокупности с прочими обстоятельствами эта информация продолжают снижать нашу и без того осторожную оценку кредитоспособности данного эмитента.

У «Главторга» уже есть текущее исполнительное производство на 47 млн.р. из-за «задолженности по кредитным платежам» и текущее арбитражное разбирательство с АПАБАНКом по «неисполнению обязательств по договорам банковского счета, обязательств при осуществлении расчётов" на 34 млн.р.

Сложная ситуация у ООО «Сити», которая связана с «Главторгом» через бенефициара. На текущий момент есть исполнительное производство к взысканию на 99 млн. рублей «о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам займа и кредита» и иск от АПАБАНКА «о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам займа и кредита» на 343 млн. Сам АПАБАНК находится в состоянии банкротства с сентября 2021.

Мы не видим исков от основных кредитующих банков — Сбербанка, ВТБ, Альфы, Эс-Би-Ай. Это пока что позволяет сомневаться в критичности происходящего с «Главторгом». Однако, напомним, недавний дефолтник ООО «Калита» раскрыло информацию о «значительных рисках кредитоспособности» 30 марта, и тогда, предположительно, кредитующие банки уже поставили счета компании на безакцептное списание. Однако первый «банковский» иск, от Альфа-Банка «Калита» получила только 26 апреля.

Немногим ранее, 28 июня Эксперт РА снизило кредитный рейтинг компании на 5 ступеней до ruB-. Основными рисками указывались низкое качество аудита и уголовное дело против бенефициара. Также в рейтинговом релизе указывалось, что «по расчетам агентства, в течение 2022 года без привлечения новых заемных средств компания не будет способна обслуживать свои кредитные обязательства». Банковские иски, исполнительные производства и налоговые блокировки не повышают вероятности привлечения новых займов. Не исключено, что при учете вновь возникающей информации, «Эксперт» пойдет на новое понижение рейтинга.

Облигации ООО «Главторг» последнее время торговались с доходностью вблизи 35-40% годовых к погашению при цене около 65-70% от номинала. Не рассматривали бы для себя эти значения как инвестиционную возможность.

Марк Савиченко, Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией.



TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds